随笔：保时捷“蛇吞象”的背后故事

　　保时捷对大众觊觎已久，早在上世纪９０年代就开始了收购谋划，真正的行动则是２００５年１０月开始，一切都是悄悄进行的。

　　为了规避德国证券法中持股超过５％必须公示的规定，保时捷联合了美林、德意志银行等操盘手通过不同的账户收购大众股票。等到２００７年３月公众了解到这一消息时，保时捷已经持有大众３１％的股份。

　　大众是由国有企业改制而来的股份制企业，保时捷的收购使之正在落入私人家族之手。在２００７年保时捷收购战略暴露以后，这场典型的恶意收购却鬼使神差地演变成了一场民族企业保卫战。如果为防止大众被海外投资者收购的《大众法》被废除，作为上市企业的大众将暴露在全球所有金融巨鳄的血盆大口之下。与其落入外人之口，由保时捷家族来完成收购大众，岂不是上佳之选，于是保时捷收购大众案在舆论上获得了极大的支持。

　　在大众收购战中，拥有投票权的普通股对保时捷而言至关重要，而不具有投票权的优先股作用不大。保时捷只要将持有的大众股份提高到５０％，也就得到了大众的绝对控制权。

　　对市场投资者而言，一个千载难逢的盈利机会出现了——拥有投票权的大众普通股从每股３０欧元飙升到２４０欧元左右，而没有投票权的优先股仍然在每股４０欧元左右，通常而言应该在２０欧元左右的差价达到了２００欧元。一个几乎是铁定的事实是，在保时捷拿到绝对控股权之后，两者的差距必然会回归。国际基金巨头们盯上了这个机会，它们选择做空普通股，做多优先股，这样等两者价格逼近时，基金将两头获益。

　　参与跟保时捷对赌的基金并不在少数，它们都在做着借机发财的美梦。但谁会料到，去年９月１５日，雷曼兄弟申请破产保护。雷曼在操盘做空大众普通股方面的表现尤为突出，随着它申请破产保护，做空方不得不尽快平仓。

　　嗜血的杀手不会放过已经倒下的对手。保时捷恰恰选择在这个时机公布了将继续增持大众股份直到７５％的消息，这便意味着除了下萨克森州政府持有的２０％股份，届时市面上将仅剩５％的流通股。而做空者已经做空的股份何止５％，于是不得不海吸股票进行平仓，其结果是大众股价急剧飙升。

　　大众股价飙升的背后，是所有与保时捷对赌的做空者的血本无归。德国第五大富豪阿道夫·默克勒的ＶＥＭ控股公司在大众股票“轧空”案中遭受了高达数亿欧元的损失，随之而来的资金链断裂和巨额负债迫使这位７４岁的亿万富豪走上了自杀之路。

　　操盘这场精彩的“蛇吞象”并购的，正是保时捷家族的重臣魏德金。从地下收购、舆论引导到完成控股，魏德金的手法高超，他的辉煌战绩从保时捷的报表中就可以看出来：保时捷从大众股票收购中获益６８亿欧元。而保时捷自身的股票市值当时不过８０多亿欧元。

　　然而，造化弄人，人算不如天算。一场突如其来的金融危机，将离成功只有一步之遥的保时捷控股大众的愿望彻底击碎。银行贷款越来越难，而公司主营业务大幅滑坡，保时捷原定２００８年年底控股５０％的目标被推迟到今年年初才实现。随后便是长达５个月的沉默，保时捷的并购未取得任何进展。此时市场上传言四起，保时捷负债９０亿欧元资不抵债，大众将对保时捷实行反向收购。

　　５月６日，保时捷和大众宣布寻求合并时，人们发现，大众集团监事会主席皮耶希已经坐上“驾驶席”，成为大众、保时捷合并的主导者。

　　业内人士普遍认为，皮耶希才是保时捷收购大众的真正发起者之一，没有他的默许，保时捷不可能最终实现控股大众。而对于在并购中保时捷欠下的９０亿欧元负债，作为保时捷主要持股人，他应当是了解所有信息的。

　　但是，曾经被保时捷赶出家门的皮耶希却以拯救者的面目出现，他所要求的，就是对合并后整个汽车帝国的控制权。

　　保时捷对大众觊觎已久，早在上世纪９０年代就开始了收购谋划，真正的行动则是２００５年１０月开始，一切都是悄悄进行的。　　为了规避德国证券法中持股超过