股价估值触底自主品牌融资难 _车主之声·汽车大世界

　　汽车股在新一轮的暴跌之后，其股价已经接近底部。只是大盘毫无复苏迹象，即使汽车股从投资价值的角度来看目前出手的风险已经大幅降低，但在大盘尚未见底之时，对于股民闷而言，显然仍然以观望为佳。

在中国汽车业高速发展时期，金融市场的支持必不可少。但目前金融市场的现状让所有试图从这里融资获得进一步发展的汽车企业，尤其是自主品牌异常失望。

　　汽车股估值见底？

中金公司汽车分析师认为，A股汽车股目前估值水平已接近底部，但估值接近底部并不意味股价就会涨，甚至还有可能继续下跌，因为行业盈利下调风险依然较大；2008下半年至2009年将主要由盈利决定股价走势，行业投资价值依然平淡。

　　申银万国指出，如果钢价下半年或者2009年受整体经济的下滑而出现趋势性回落，则可以逆向思维，重点关注原材料成本压力放缓下毛利率复苏的公司，前期毛利率受钢价影响越大的公司，其毛利率复苏的越快。当然，还需具备一个前提条件：需求端是刚性需求，且自身增速仍能超越行业平均增速以及超过竞争对手，即在行业需求增速放缓时，能够通过自身的规模、技术、出口优势提升市场份额的公司。

基于此投资逻辑，申银万国认为可重点关注受益于成本压力放缓，毛利率将复苏的宇通客车(600066)、中国重汽(000951)、潍柴动力(000338)、福耀玻璃(600660)、金龙汽车(600686)。

　　中金公司则判断，2008下半年汽车行业成本压力犹在，2009年将有所缓解。他们认为，2008下半年钢材等原材料价格将维持在高位，汽车行业的生产成本压力短期难以解除。但是，汽车行业单位产值的钢材消耗量和能耗在逐年降低，2009年随着钢价走弱，汽车行业的成本压力有望得以缓解。

　　本周分析师关注度最高的前20只股票中，汽车类股票明显增多，由上周1只至本周3只个股上榜；房地产、钢铁和煤炭类股票分别有4只、3只和2只个股上榜，均与上周一致。之前油价、钢价的节节高涨，致使汽车行业笼罩在一片阴霾之中，经受着“需求+成本”的双重压力。目前钢价、油价双双从高位回落，值得重点关注。现就汽车板块做简要分析。

　　2008年以来，全球汽车股遭到重创。与国际市场相比，中国尤甚。那么，汽车行业的底部到底在哪里？中金公司认为，中国汽车行业景气底部有望在2009年底随着中国经济完成此轮调整而出现；而A股汽车股的估值底部应该在动态P/E约8－10倍，动态P/B约1倍至1.2倍，港股目前已经达到估值底部。

　　面对钢价、油价的双双回落，虽然目前并不能断言其为趋势性回落，但此迹象仍值得重点关注。若钢价回调，则汽车行业将从感受“需求+成本”双重压力，转为主要感受“需求”压力。

事实上，上半年报已经非常明显地体现了这一趋势。

盈利能力下滑

从汽车业整体经营数据到各家企业的经营状态全面揭示了汽车行业的“窘境”，尤其是乘用车和客车问题更为严重：销售收入增长缓慢，盈利能力急速下降；上半年景气度较高的商用车，毛利率微幅上涨。

“7家乘用车上市公司销售收入增长较为缓慢，仅为13.93%；中期主营业务利润率大幅下滑，由2003年的21.73%降至今年中期的11.79%。”太平洋证券汽车分析师谈际佳指出，“扣除非经常性损益后，生产乘用车为主的上市公司净利润率为3.43% ，低于2006年、2007年的水平。”

综合考察江铃汽车、中国重汽、东风汽车、福田汽车、潍柴动力、江淮汽车等6家卡车上市公司后，谈际佳发现，卡车行业营业收入增长与利润率下滑并存。来自卡车上市公司的半年报显示，尽管其销售收入增长了34.62%，但主营业务利润率下滑至13.89%，远低于去年同期水平。客车销量同比增长19.82%，收入增幅为27.1%，主营业务利润下滑至2003年以来的最低水平，为14.12%。

在这场盈利能力保卫战中，民营汽车企业和一些规模较小的企业明显实力更弱。

业内人士笑称，“成本跑得比销量快；价格是跳水冠军。”这句话较为经典地揭示了汽车企业的三大痛处：钢材等原材料价格上涨；广告等销售费用、分销费用等大幅增长；随着市场竞争加大，对部分老车型促销，汽车平均售价下降。

长城汽车的半年报显示，其销售费用、分销成本及行政费用同比增长43%。长城汽车副总经理白雪飞明确表示，2008年上半年，长城汽车的广告费同比增加2000万元，占全年销售收入比例1.5%。

尽管大环境恶劣，但部分汽车类上市公司仍具抗风险力。在香港上市的东风汽车半年报显示，上半年毛利率约17.3%，与去年同期持平。

在众多汽车上市公司中，逆势而上的当数吉利汽车。在上半年中国汽车业普遍增长不佳的情况下，吉利汽车净利达2.61亿港元，同比增长217%，增长幅度远远超过排名居前的一汽集团。据来自中国汽车工业协会的统计数据，上半年一汽集团利润同比增长161.16%。

自主品牌融资难

这样状况让原本计划在7月份上市的奇瑞的上市计划无限期延后。而几个月前还坚称今年回归A股的比亚迪目前已暂停上市构想。比亚迪称，今年比亚迪不准备回归A股融资。

这已是今年第二家在香港上市的内地汽车公司回归A股搁浅。分析人士认为，目前今年内唯一可能融资的只有重组概念的一汽，此外的广汽、奇瑞、长城、北汽和东风的上市计划，恐怕都要延后。

　　“目前大盘形势并不乐观，个股股价也较低，比亚迪现在上市卖不出好价钱，如果强行上市相当于贱卖资产，比亚迪不会这么做。”比亚迪销售公司总经理夏治冰说，比亚迪重启上市计划预计要等到明年下半年甚至后年，虽然放弃今年上市计划，但比亚迪汽车今年20万辆的整体销售预期并未调低。

　　在分析比亚迪放弃今年回归A股时，招商证券分析师汪刘胜认为，今年受大盘影响，部分公司想增发的增发不了，上市也卖不出好价钱，市场融资困难，同时发审委放不放行也是巨大风险，这些因素都导致今年对众多汽车企业来说，在A股上市并不是最佳时机。

　　对于目前车企上市圈钱的质疑，夏治冰认为，从公司战略发展的角度出发，回归A股是企业的必由之路。整体的融资计划是公司早在数年前就制定的，目前A股市场正处于一个敏感时期，目前回归无法达成融资的目的。

这对奇瑞而言显然是件比较尴尬的事情，奇瑞在7、8月份的销量下滑，与大多数的制造商相同，库存积压严重。而资金的回笼是保证其健康发展的关键。在全球经济下滑、中国汽车市场即使在金九银十也疲弱无力的背景下，自主品牌又遭遇金融市场的整体低迷。