中国汽车业处于战国时代企业短期难以海外上市

　　“现时中国汽车业处于战国时代，中国汽车有产量过盛的情况，在本来供过于求的环境下，各大汽车公司还不断增大产能，以博取合适的经济规模(Economic　of　Scale)，可是这种做法只会令企业营运得愈来愈差。”

　　2004年对中国的汽车业来说，可谓一片愁云惨雾，宏观调控、原材料涨价及银行收紧信贷等因素，都令汽车行业陷入苦战。成本上升和行业之间的价格战，使各大汽车公司盈

利下跌，甚至发出盈利警告，市场对各种不确定因素诚惶成恐，现实的投资者未与汽实公司同舟共济。

　　内地汽车股被剔出恒指国企成份股

　　今年3月初，内地两家大型汽车企业，庆铃汽车股份有限公司(1122.HK)和长城汽车股份有限公司(2333.HK)同时被剔出恒指国企成份股，恒指服务有限公司董事兼总经理关永盛表示，“两间公司的股价下跌，令市值随之萎缩，因而影响排名，我们会把排名跌出240名外的公司从成份股中剔除。”

　　虽然该公司未能提供两家汽车公司的实际排名数字，若以股价来看，长城汽车自2003年12月15日上市时的股价为22港元，截至2005年4月27日，股价持续下跌90%至2.88港元。庆铃汽车自1994年8月17日来港上市时股价为3港元，10年来股价一直反复波动，截至本年4月27日的收市价为1.77港元，股价相对2004年汽车行业谷低时反弹回稳。

　　古语有云：“一鸡死，一鸡鸣。”长城和庆铃被剔除后，取而代之的后起之秀，乃去年年底在香港上市的中国国际航空股份有限公司(0753.HK)和中兴通讯股份有限公司(0763.HK)。

　　恒指股务有限公司有一套清晰的机制，把所有在香港交易所上市的公司按企业的市值排名。现时恒生综合指数以涵盖联交所主板上市之股票市值的95%为目标，而现时的成份股数量为200只。恒生综合指数的挑选准则为：除停牌的日子外，成份股不能在过去12个月中有超过20天在市场欠缺成交；以及在过去12个月的平均市值计算，选取最大市值之200间公司作为成份股。

　　现时恒生中国企业指数成份股内共有37只国企H股，其挑选方法为国企H股中市值最大的37只股票。恒指服务有限公司会每半年回顾所有成份股的排名，并且为排名设有缓冲区机制，若某只股票的市值上升或下跌，其排名上升至160名或跌至240名，就会实时被加入恒生综合指数或被剔除。

　　恒指公司制定缓冲区机制的目的，是为了保持恒生指数的稳定性，若指数的成份股经常更换的话，会令指数的周转率提高，可能影响指数的表现。此外，部分指数基金是追踪恒生指数或其它类型的指数，若成份股经常更换，会增加基金经理的工作量，使基金同时需要经常更改投资组合的比例。

　　内地汽车企业外闯遥遥无期

　　一位英资银行的基金经理不讳言对记者说：“现时庆铃汽车和长城汽车都从恒生中国企业指数成份股中被剔除，中国汽车股份的价格有回落趋势，这并非反映汽车股份的表现差，只是前两年中国汽车业发展太快，使其股价升得过高，现时只是回落至合理水平。投资者很理性，看到汽车股份表现差，那两只汽车股又从成份股中被剔除，当然短期会沽售这类股份。”

　　他又解释，既然在香港上市的汽车股份价格回落，必然会打击有意来香港上市的内地汽车股，例如东风、广州汽车集团和上海汽车。“那些汽车公司来香港上市，都是希望能取得一个好价钱，集资发展旗下的业务，就好象菜市场的商贩一样，他们都想以高价卖出货品。我们作为基金经理，亦会坚持趁低吸纳的原则，但我认为现在汽车股份的价格仍会持续下跌，当到达合理水平时，我们便会购入，不过这个行业在今年的表现是挺难预测的。”

　　另一位外资基金经理同样对中国汽车市场表示不乐观，“现时中国汽车业处于战国时代，中国汽车有产量过盛的情况，在本来供过于求的环境下，各大汽车公司还不断增大产能，以博取合适的经济规模(Economic　of　Scale)，可是这种做法只会令企业营运得愈来愈差，在竞争激烈和供应过盛的情况下，规模较小的汽车公司甚至有可能会倒闭。”

　　他又透露，东风汽车和上海汽车正排队来香港上市，东风的集资金额更高达117亿港元，而上汽的集资额约为78亿港元。这位基金经理认为，纵然有两只汽车股份被剔出恒指国企成份股，可是并不会阻碍大型汽车公司来香港上市集资，因为融资有助企业壮大财务状况。

　　另外，他指出除非中国市场对汽车需求回升至2003年的水平，或者部分汽车公司因抵挡不住价格战而倒闭，否则中国汽车业的业绩在短期内不会好转。对于投资者和基金界来说，只要新上市之汽车股份价钱便宜和企业规模庞大，他们在计算相关的风险后，大多会购买这类股份。

　　现时汽车股的帐面价值不足一倍，若股价再回落的话，相信很多基金经理会趁低吸纳。基金业界在投资各类股份的时候，一般都会首先考虑企业的帐面价值，此外，还有市场未来对产品的需求、公司的投资策略和管理模式、派息份额和借贷情况等。

　　虽然基金业界普遍对中国汽车业的发展抱观望态度，可是一位法资证券公司的分析员却唱反调，他认为市场已消化所有对汽车行业不利的消息和因素，更指出投资者来年对汽车行业的信心会增强。

　　　　“现时中国汽车业处于战国时代，中国汽车有产量过盛的情况，在本来供过于求的环境下，各大汽车公司还不断增大产能，以博取合适的经济规模(Economic　of