汽车行业：成品油价税费改革短期偏中性

　　国信证券赵雪桂

　　事项：

　　12月18日，国务院决定自2009年1月1日起实施成品油税费改革，取消原在成品油价外征收的公路养路费等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费；同时，将价内征收的汽油消费税单位税额每由每升0.2元提高到1元；柴油消费税单位税额由每升0.1元提高到0.8元(其他成品油消费税单位税额相应提高)。

　　国家发展改革委决定，自2008年12月19日零时起将汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元；航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，2009年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。

　　这次成品油价格改革，适当压缩了流通环节差价，最高零售价格比目前零售上限价格每吨降低1160元和1270元。

　　折合每升全国平均93号汽油和0号柴油分别降低0.91元和1.08元左右。

　　评论：

　　成品油价税费改革，目的在于“节能减排”，对行业长期影响偏负面，短期偏中性..我们认为，此次“消费税增加＋取消公路养路费等六项费用”，体现了“多使用，多缴税”的原则，与原先统一定额征收公路养路费等费用相比，有利于鼓励社会节约能源，减少排放污染。

　　上述改革的背景是：国际油价回落到50美元以下。意味着：长期看，燃油税费的起征点是偏低的，未来有较大的向上调整压力，对行业的长期影响偏负面。

　　起征之初，“因成品油价税费改革而增加的费用”与“取消养路费等减少的费用”大致相当，该政策本身对汽车行业影响偏中性。

　　成品油终端零售价格下调，将大幅降低汽车使用开支，不同车型受益程度不同..成品油终端价格下调将在一定程度上推动汽车行业需求：在成品油价税费改革的基础上，终端零售价格大幅下调(93＃汽油下调幅度15%，0＃柴油价格下调幅度17%)，将大幅降低汽车使用开支，对汽车行业需求有一定推动作用。

　　成品油价税费改革和成品油终端价格下调，不同车型受益程度不同“多使用，多缴税”的背景下，小排量轿车凸显出其燃油经济性在节省使用开支方面的优势。此次燃油税费税费改革对小排量轿车的需求有相对较强的促进作用；重卡载重量一般为中卡的两倍以上，而平均百公里油耗仅为中卡的1.7倍左右，其吨公里燃油成本方面具有优势。

　　在燃油税费改革和成品油终端价格下调背景下，这种优势未来将更为明显，重卡对中卡的替代作用将会进一步加强。

　　由于客车养路费缴纳费用远小于卡车，此次税费改革一定程度增加了客车的使用成本。但相对而言，大客依然体现出相对较强的经济性。

　　税收(如车辆购置税)减免等手段将较有效地刺激终端轿车需求

取消购置税等政策，呼声渐响：国家通过税收(如车辆购置税)减免等手段刺激轿车需求具有必要性和可行性。工信部部长李毅中表示，正在制定针对汽车行业的救市计划，包括对车辆购置税的减免，金融信贷政策加大对汽车消费的支持力度等。目前关于车辆购置税调整呼声渐响，政策出台箭在弦上。

　　如取消购置税，对轿车需求将有明显的拉动作用：如取消乘用车车辆购置税，预计2009年轿车销量增速将从“微幅负增长或零增长”变为8%左右的正增长，即增加轿车销量41万辆；

　　轿车需求主要受消费者收入预期的影响，多重政策正面影响短期内将刺激轿车需求

　　轿车需求主要受消费者收入预期的影响：2H08轿车需求下滑主要原因：【1】由于实体经济下滑趋势，消费者对未来收入水平持悲观态度，导致消费的压抑；【2】股市、房市深度下滑使得“财富效应”丧失。

　　多重政策正面影响短期内将刺激轿车需求：车辆购置税减免呼声渐响，燃油税费改革以及成品油终端价格下调将在短期内刺激轿车需求增长，对汽车行业整体短期形成利好。细分车型中，经济型轿车、重卡、大客需求将得到相对较强的促进

　　维汽车行业“谨慎推荐”评级，维持一汽轿车(8.19,0.06,0.74%,吧)“推荐”投资评级，建议战略配置

　　预计汽车行业整体2008-2010年增速分别为8.6%、4.3%、17.1%，轿车如无相关政策扶持，预计2009年销量将为零增长或微幅负增长，在相关政策(乘用车购置税减免，燃油税费改革及成品油价格下调)推动下，预计2009年同比增长8%左右；预计重卡2009年销量将有25%左右的下滑，且将出现销量“先抑后扬”的情况；预计大中客整体2008-2010年销量增速分别为9%、9%、17%，且2009年出口面临较大压力。

　　国信证券赵雪桂　　事项：　　12月18日，国务院决定自2009年1月1日起实施成品油税费改革，取消原在成品油价外征收的公路养路费等六项收费，逐步有序取消政府